買債再質押的「疊券」將納管　金管會盯私人銀行槓桿

一筆債券可以買完再押、借了再買，投資部位也會在同一筆本金上疊出數倍。金管會發現少數銀行客戶的「疊券」槓桿偏高，要求銀行公會建立統一控管準則，最快年底施行，私人銀行與財富管理業務將成為監理和金檢重點。

疊券的流程並不複雜：投資人先用自有資金買債券，再把債券質押向銀行借款，用借來的錢繼續買債，新的債券又可再作擔保。資產價格穩定、利息收入高於借款成本時，槓桿會放大收益；條件反轉，虧損也以相同方式被放大。

近期美債殖利率上升、債券價格下跌，讓這種操作的脆弱處浮上檯面。債券市價下滑會降低擔保品價值，銀行可能要求補繳現金或增加擔保；客戶若拿不出資金，只能賣債還款，大量賣出又可能在短時間內把價格壓得更低。

金管會銀行局表示，疊券存在多年，不是高雄資產管理專區才出現，也不等同特定金融資產組合融資。監理焦點並非全面禁止以金融資產擔保借款，而是客戶的總槓桿是否超過可承受範圍，以及銀行有沒有把不同帳戶與產品合併計算。

金管會4月20日請銀行公會研議「銀行以金融資產辦理擔保授信的強化措施」。目前方向包括禁止銀行主動勸誘客戶反覆疊券、要求評估最壞情境下是否承擔得起損失，並對客戶實施總額度管理，避免每一筆交易單看都合規，合起來卻已過度槓桿。

統一準則也要縮小銀行之間的落差。現況下，各家銀行對質押成數、追繳線與風險揭露的作法不同，資產較多的客戶可能在多家機構同時借款。若銀行只看到自己承作的一段，客戶整體負債便可能被低估。

準則若要發揮作用，授信審查必須把利息支出、追繳空間與可立即變現資產一起計算。只以帳面淨資產判斷富裕客戶有能力承擔，會忽略市場同步下跌時，原本能出售的債券和基金也正在失去價值。

私人銀行客戶通常持有多種債券、基金或結構型商品，擔保品也可能跨幣別。匯率、利率與信用風險同時變動時，原本看似分散的資產會一起縮水；借款若以另一種貨幣計價，成本還會隨匯率擴大。風險承受度不能只看客戶資產總額，也要看現金流和壓力情境。

銀行銷售端的獎酬也是監理的一部分。客戶每多做一層交易，金融機構可能增加利息、手續費或管理收入；禁止勸誘，就是要降低業務人員為了成交量，把槓桿包裝成穩定收益工具的誘因。真正承擔追繳與價格損失的，仍是投資人。

年底準則上路後，市場不會因此消失所有槓桿操作，但銀行必須用一致方式看待同一客戶的總風險。債券價格每下跌一段，疊券就把壓力傳到下一層借款；金管會這次補上的，是在市場劇烈反轉前，先把勸誘、額度與承受能力放進同一張風險表。